Ciao, 

oggi parliamo della super-settimana delle trimestrali del tech che ha messo a nudo il nuovo dilemma di Wall Street:

da un lato Microsoft e Amazon che corrono grazie ai ricavi reali del cloud, dall'altro Meta e Apple penalizzate dai dubbi sui ritorni futuri dell'AI.

Analizziamo perché la qualità degli utili oggi conta più della loro crescita.

Infine parleremo della riunione della FED che ha portato a lasciare invariati i tassi di interesse.

Il punto sui mercati 🔘

Trimestrali tech da record, ma il mercato ora chiede ritorni concreti dall’AI

La chiusura di una delle settimane più importanti della stagione delle trimestrali ha riportato ottimismo sul comparto tecnologico, grazie a risultati generalmente superiori alle attese e a una nuova accelerazione del business legato all’intelligenza artificiale.

Microsoft, Meta e Amazon hanno confermato che il ciclo degli investimenti in infrastrutture, cloud e capacità di calcolo è ancora lontano dall’esaurirsi.

Anche il settore dei semiconduttori ha registrato una delle migliori sorprese sugli utili degli ultimi anni, beneficiando della domanda proveniente dai grandi hyperscaler.

I numeri aggregati dell’S&P 500 appaiono particolarmente solidi grazie alla crescita dei ricavi del secondo trimestre che è ora stimata intorno al 38% su base annua, il ritmo più elevato dal terzo trimestre del 2021 e un'espansione difficilmente osservabile al di fuori delle fasi di rimbalzo successive a una recessione.

Anche la redditività ha raggiunto nuovi massimi. Il margine di profitto netto dell’S&P 500 è atteso al 15,7%, rispetto al 14,8% del trimestre precedente, segnando il livello più alto mai registrato.

Dobbiamo però considerare che una parte della crescita degli utili non deriva esclusivamente dall’attività operativa, ma anche da rivalutazioni e guadagni non realizzati su partecipazioni in società private, come SpaceX e Anthropic.

La qualità degli utili diventa quindi importante quanto la loro crescita. Il mercato non si limita più a osservare quanto le aziende investono nell’intelligenza artificiale, ma vuole comprendere se tali investimenti siano realmente in grado di produrre ricavi, margini e flussi di cassa sostenibili.

In questo contesto si inseriscono le quattro trimestrali più importanti della settimana: Meta, Microsoft, Apple e Amazon.

Vediamo come sono andate.

Meta: ricavi record, ma aumentano i dubbi sui ritorni dell’AI

Meta ha chiuso il secondo trimestre con ricavi record superiori ai 60 miliardi di dollari, in crescita del 28% su base annua, ma la trimestrale non è bastata a convincere il mercato. Il titolo ha infatti perso circa il 10% nell’after hours, penalizzato soprattutto da una guidance prudente e dal forte aumento degli investimenti nell’intelligenza artificiale.

La redditività del trimestre è stata condizionata dagli oneri legali e dai costi di ristrutturazione, legati anche agli circa 8.000 licenziamenti annunciati a maggio. Il free cash flow è sceso sui livelli più bassi degli ultimi anni, riflettendo l’accelerazione della spesa per infrastrutture, data center e capacità di calcolo destinata all’AI.

Meta ha aumentato la parte bassa della guidance sugli investimenti 2026, portando il Capex previsto a 130-145 miliardi di dollari, rispetto ai precedenti 125-145 miliardi. Anche i costi operativi sono stati rivisti al rialzo, in un intervallo compreso tra 165 e 169 miliardi.

Gli investitori chiedono segnali più concreti sui ritorni economici della spesa, mentre Meta continua a investire pesantemente per ridurre il divario rispetto a concorrenti come OpenAI, Google e Anthropic.

Microsoft: Azure accelera e rafforza la leadership nell’AI

Microsoft ha chiuso il quarto trimestre fiscale con risultati nettamente superiori alle attese.

I ricavi hanno raggiunto 90,01 miliardi di dollari, in aumento del 18% su base annua e oltre le stime degli analisti ferme a 87,72 miliardi. Anche l’utile per azione ha sorpreso positivamente, attestandosi a 4,81 dollari contro i 4,24 dollari previsti.

Il principale motore della crescita è stato ancora una volta Azure, i cui ricavi sono aumentati del 43%, il ritmo più elevato dall’inizio del 2022 e superiore alle aspettative del mercato. Per la prima volta, la piattaforma cloud ha inoltre superato i 100 miliardi di dollari di fatturato annuo, confermando il ruolo centrale di Azure nella strategia del gruppo.

Per sostenere questa espansione, Microsoft continuerà a investire massicciamente in data center e capacità di calcolo. Il Capex previsto per il 2026 è stato indicato in circa 175 miliardi di dollari, mentre nel solo primo trimestre del nuovo esercizio gli investimenti dovrebbero superare i 50 miliardi.

A differenza di altri grandi gruppi tecnologici, il mercato ha premiato sia la crescita attuale sia la visibilità sui ricavi futuri: il titolo ha infatti guadagnato oltre l’8% nell’after hours.

Apple: iPhone forte, ma la guidance delude

Apple ha chiuso il terzo trimestre con risultati leggermente superiori alle attese, ma una guidance prudente per il trimestre successivo ha deluso il mercato.

I ricavi hanno raggiunto 109,42 miliardi di dollari, contro i 108,85 miliardi previsti dagli analisti.

La principale sorpresa positiva è arrivata dall’iPhone, le cui vendite sono cresciute del 22%, sostenendo l’ipotesi di ulteriori guadagni di quota di mercato a livello globale. Più deboli, invece, i risultati del comparto servizi e del mercato cinese.

Per il quarto trimestre Apple prevede una crescita dei ricavi compresa tra il 9% e l’11%, inferiore al circa 12% atteso dal consenso.

Restano inoltre sotto osservazione l’aumento dei costi dei chip di memoria e il possibile impatto sui margini. Tim Cook ha dichiarato che Apple sta valutando diverse opzioni, senza però confermare eventuali aumenti dei prezzi degli iPhone.

Nonostante i risultati complessivamente solidi, il mercato si è concentrato soprattutto sui rischi per il trimestre più importante dell’anno. Il titolo è arrivato a perdere fino all’8% nell’after hours.

Amazon: AWS accelera e migliora la redditività

Amazon ha chiuso il secondo trimestre con risultati nettamente superiori alle attese, sostenuti soprattutto dalla forte accelerazione di AWS.

I ricavi hanno raggiunto 200,61 miliardi di dollari, contro i 197,01 miliardi previsti, mentre l’utile per azione adjusted si è attestato a 5,75 dollari, ben oltre gli 1,81 dollari attesi dal consenso.

AWS ha registrato ricavi per 42,23 miliardi di dollari, in crescita del 37% su base annua, il ritmo più elevato dalla fine del 2021 e il quinto trimestre consecutivo di accelerazione. Anche la redditività è migliorata, con un margine operativo salito al 39,4%.

Per il terzo trimestre Amazon prevede ricavi compresi tra 197 e 202 miliardi di dollari, leggermente inferiori alle attese del mercato.

Il gruppo ha infine alzato la previsione di investimenti per il 2026 a 220 miliardi di dollari, rispetto ai precedenti 200 miliardi, con la maggior parte della spesa destinata allo sviluppo dell’intelligenza artificiale e delle infrastrutture cloud.

Nel complesso, il mercato ha premiato soprattutto la forza di AWS e la maggiore redditività del cloud, portando il titolo a guadagnare circa il 9% nell’after hours.

Dal Capex al free cash flow: cambia il criterio di valutazione

Il confronto tra queste trimestrali evidenzia un cambiamento importante nel modo in cui il mercato valuta le grandi aziende tecnologiche.

Nei trimestri precedenti gli investitori tendevano a premiare quasi automaticamente l’aumento del Capex, interpretandolo come un segnale di fiducia nella crescita futura dell’intelligenza artificiale.

Oggi la sola espansione degli investimenti non è più sufficiente. Il mercato osserva con crescente attenzione anche il free cash flow, ovvero la capacità dell’azienda di generare cassa dopo aver sostenuto le spese operative e gli investimenti.

Microsoft e Amazon sono state premiate perché hanno mostrato non soltanto una crescita della spesa, ma anche segnali concreti di monetizzazione attraverso Azure e AWS.

Meta, al contrario, è stata penalizzata perché all’aumento del Capex si sono accompagnati una riduzione del free cash flow, una crescita dei costi e una visibilità ancora limitata sui ritorni economici dell’AI.

L’enorme ciclo di investimenti nell’intelligenza artificiale ha:

• ridotto i rendimenti prospettici del capitale;

• aumentato la dipendenza delle aziende dal credito;

• portato, in alcuni casi, i rendimenti obbligazionari sopra il rendimento implicito degli investimenti aziendali.

Il rischio è che il costo del capitale diventi superiore al ritorno sul capitale, rendendo economicamente poco sostenibili molti investimenti nell’AI.

Considerazioni Finali

Le trimestrali confermano che il settore tecnologico continua a crescere a ritmi molto elevati e che la corsa all’intelligenza artificiale è ancora pienamente in corso.

Allo stesso tempo, però, il mercato sta iniziando a fare più distinzione tra le aziende. Non basta più annunciare investimenti record o costruire nuovi data center: gli investitori vogliono vedere risultati concreti, crescita dei ricavi e soprattutto maggiore generazione di cassa.

Microsoft e Amazon, almeno per ora, sembrano aver mostrato un collegamento più chiaro tra investimenti nell’AI e crescita del business. Meta, invece, è stata penalizzata perché i costi stanno aumentando più velocemente dei ritorni visibili, mentre Apple ha deluso soprattutto per prospettive meno brillanti nel trimestre successivo.

Da questo momento in poi conterà sempre meno quanto le aziende spendono nell’intelligenza artificiale e sempre di più quanto riusciranno realmente a guadagnarci.

Fed ferma i tassi, ma il mercato obbligazionario lancia un segnale d’allarme

Come ampiamente previsto dai mercati, la Federal Reserve ha lasciato invariati i tassi di interesse per la quinta riunione consecutiva, mantenendo il Fed Funds Rate nell’intervallo compreso tra il 3,50% e il 3,75%.

La decisione è stata approvata con nove voti favorevoli e tre contrari. I membri dissenzienti avrebbero preferito un nuovo aumento del costo del denaro, segnalando come all’interno della banca centrale rimangano forti preoccupazioni sulla possibilità di una nuova accelerazione dell’inflazione.

La reazione più significativa è arrivata dal mercato obbligazionario.

Il rendimento del Treasury statunitense a 30 anni sta infatti tentando di superare la soglia chiave del 5,2%, livello già raggiunto nell’ottobre del 2023. Anche il rendimento del Treasury decennale si sta muovendo verso i massimi registrati nello stesso periodo.

Mantenere i tassi invariati mentre economia e inflazione restano relativamente solide potrebbe costringere gli investitori a richiedere rendimenti più elevati per detenere obbligazioni statunitensi di lunga durata.

Il mercato del lavoro rimane resistente

Nel comunicato della Federal Reserve, il mercato del lavoro viene descritto come ancora resiliente, nonostante il rallentamento delle nuove assunzioni.

Le imprese stanno assumendo meno, ma allo stesso tempo continuano a licenziare poco.

Le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione si mantengono intorno a 187.000, un livello estremamente contenuto, mentre il tasso di disoccupazione è tornato a diminuire.

Questa situazione rappresenta un problema per la Fed perchè un mercato del lavoro ancora teso potrebbe infatti sostenere la crescita dei salari e riaccendere gradualmente le pressioni inflazionistiche.

Il recente calo dell’inflazione non garantisce quindi che il problema sia definitivamente risolto. Negli anni Settanta, per esempio, l’inflazione diminuì temporaneamente dal 7% al 6,2%, prima di ripartire e raggiungere il 14%.

Nell’attuale ciclo l’inflazione è scesa dal 4,1% al 3,5%, ma sarebbe ancora prematuro considerare conclusa la fase inflazionistica.

Il mercato riduce le attese per settembre

Dopo la conferenza stampa della Federal Reserve, è aumentata la probabilità implicita che i tassi rimangano al 3,75% anche nella riunione di settembre:

• prima della riunione: circa 23%;

• dopo la riunione: quasi 43%

Un ulteriore rialzo dei tassi nel corso del 2026 rimane ad ogni modo la scelta più probabile con settembre come primo candidato seguito da ottobre o dicembre.

Il vero rischio per i mercati quindi non è soltanto un eventuale aumento dei tassi ufficiali. Il problema principale sarebbe una continua risalita dei rendimenti obbligazionari di lungo periodo.

Se i Treasury decennali e trentennali dovessero continuare a offrire rendimenti sempre più elevati, il mercato azionario potrebbe trovarsi sotto pressione: gli investimenti privi di rischio diventerebbero infatti più competitivi, mentre le valutazioni delle società quotate risulterebbero più difficili da sostenere.

La Fed ha quindi deciso di attendere, ma il mercato obbligazionario sembra già chiedere una politica monetaria più restrittiva.

I Grafici della Settimana

Storicamente, nei mesi precedenti alle elezioni di metà mandato, l’S&P 500 tende a muoversi lateralmente o a scendere, con una debolezza più marcata tra settembre e ottobre. Dopo le elezioni di novembre, invece, il mercato registra mediamente un recupero, entro febbraio-marzo.

News Flash

1. L’inflazione PCE è rallentata a giugno al +3,7% su base annua, in linea con le attese del mercato. La componente core PCE, al netto di alimentari ed energia, si è invece attestata al +3,3%, confermandosi ancora elevata e registrando il secondo valore più alto da ottobre 2024.

La settimana di Athena SCF

Per questa settimana è tutto 😉

Buon investimento!
- il Team di Athena SCF

A cura di Davide Pasetto, consulente finanziario indipendente