Ciao, oggi parliamo di:

Il mondo degli ultimi due decenni sta finendo.

Europa ed Emergenti sovraperformano gli Stati Uniti.

L’oro supera quota 5.000$/oncia.

Come vanno modificati i portafogli di investimento?

Il punto sui mercati 🔘

Il mondo al contrario

Per oltre 15 anni il mondo finanziario è stato dominato da 3 trend strutturali:

• USA > resto del mondo

• Large cap > small cap

• Growth > value

Questi trend non sono stati cicli normali ma i più lunghi della storia moderna sostenuti da:

• globalizzazione

• tassi a zero

• tecnologia

• forte espansione dei multipli negli USA

Nel 2024 infatti gli Stati Uniti avevano raggiunto 16 anni di sovraperformance contro il resto del mondo, le large cap erano a livelli simili al 1999 e le azioni growth a valori paragonabili alla fine dell’era delle dot-com.

Ad inizio 2025 le azioni internazionali hanno iniziato a sovraperformare gli Stati Uniti registrando la migliore performance relativa dal 1993 e il primo vero segnale di rottura di questo trend storico.

Nei mesi successivi fino a gennaio 2026 le small cap hanno iniziato a fare meglio delle large cap e così anche le azioni value contro le azioni growth.

Per la prima volta tutti i 3 trend dell’ultimo decennio e mezzo hanno cominciato a girare insieme.

Queste inversioni di lungo periodo non si consumano nel breve periodo ma continuano nel tempo.

Uno degli indicatori chiave per comprendere ciò che sta accadendo è il CAPE ratio, noto anche come Shiller P/E.

A differenza del classico rapporto prezzo/utili (P/E), il CAPE confronta il valore di un indice con la media degli utili reali degli ultimi dieci anni, depurati dall’inflazione, in modo da attenuare gli effetti del ciclo economico.

Non serve per prevedere cosa farà il mercato nei prossimi mesi, ma è molto efficace nel stimare il potenziale di rendimento nei prossimi 7–10 anni.

Oggi il CAPE del mercato azionario statunitense si colloca su livelli storicamente elevati, vicini a quelli osservati prima della bolla tecnologica del 2000, mentre altre aree come Europa e mercati emergenti mostrano valutazioni decisamente più contenute:

• Stati Uniti: 39

• Europa: 22

• Cina: 17

Questo non significa che il mercato USA sia destinato a crollare, ma suggerisce prudenza: quando le valutazioni sono così alte, i rendimenti futuri tendono a essere più bassi e la diversificazione diventa ancora più importante.

È proprio da qui che partono molte delle riflessioni sulle possibili rotazioni e inversioni di tendenza nei prossimi anni.

Non a caso nel 2023–2024 tutti i MAG7 sovraperformavano lo S&P500, mentre ora solo Nvidia e Google tengono il passo.

Quando finirà la corsa all’oro?

L’Oro dopo aver superato per la prima volta quota 5.000$/oncia tocca per qualche ora anche i 5.500$/oncia per poi subire una discesa di quasi il -10%.

Il rally dell’oro è stato trascinato dalle banche centrali con più di 4.000 tonnellate acquistati dall’inizio del 2022.

Le narrazioni principali che hanno spinto l’oro sono state le seguenti:

• allenamenti monetari

• deficit pubblico e debito crescente

• svalutazione del dollaro (indice del dollaro in calo del -11% nel 2025-2026)

• incertezze macroeconomiche: guerre, dazi, tensioni geopolitiche

• momentum (+65% nel 2025, miglior anno dal 1979)

Per tornare a movimenti così verticali bisogna tornare al 1979-1980 e 2011.

In termini reali ci sono voluti circa 45 anni perchè l’oro tornasse a fare un nuovo massimo rispetto al picco del 1980.

Ma quindi quando finirà la corsa all’oro?

Storicamente l’oro non smette di salire perché “è caro”, ma quando cambia il contesto che lo rende desiderabile.

In passato le grandi corse all’oro si sono esaurite quando sono venuti meno tre fattori chiave: la paura sistemica, tassi reali negativi e narrative dominanti che attirano capitale speculativo.

Oggi questi elementi sono ancora presenti, il che spiega perché il trend possa proseguire più a lungo del previsto.

Tuttavia, proprio perché i movimenti sono diventati rapidi e concentrati, aumenta anche il rischio di fasi di forte volatilità e correzioni improvvise.

Più che chiedersi quando finirà, la domanda giusta è come gestire l’oro in portafoglio: come strumento di diversificazione e protezione, non come scommessa unidirezionale da inseguire a qualsiasi prezzo.

Se hai guadagni importanti, ha senso ragionare su presa di profitto parziale e/o ribilanciamento verso il peso target.

Non perché questo sarà il top (non ci è dato saperlo), ma perché il rischio asimmetrico aumenta dopo corse così verticali.

I grafici della settimana

Non esiste rendimento senza rischio

Dal 1980 lo S&P500 ha avuto un rendimento annualizzato del +12% a fronte di un drawdown medio annuale del -14%.

U.S. Dollar Index (DXY)

Un dollaro statunitense stabile, capace di rimanere all’interno del suo range, sarebbe probabilmente lo scenario ideale per trader e mercati. Al contrario, una discesa decisa sotto quota 90 potrebbe innescare un rapido cambio di sentiment: ciò che oggi appare come una pausa fisiologica rischierebbe di trasformarsi in un vero e proprio problema di debolezza strutturale del dollaro.

Notizie Flash

1. Come da attese, la Federal Reserve ha lasciato i tassi fermi al 3,5%-3,75%.

2. Donald Trump ha nominato Kevin Warsh come prossimo presidente della Federal Reserve, scegliendolo come successore di Jerome Powell, il cui mandato scade a maggio 2026.

3. Trimestrali Big Tech:

Tesla

Tesla chiude la trimestrale con ricavi a 24,9 mld $, sotto le attese, ma EPS a 0,50 $, sopra le stime. Il segmento automotive cala a 17,7 mld $ (-11% a/a), mentre crescono Energy generation & storage (+25% a/a) e Servizi (+18% a/a).

I veicoli venduti sono 418.227, sotto le previsioni, ma il margine lordo sorprende al 20,1%, oltre le attese. Tesla annuncia 20 mld $ di investimenti su EV, robotica e IA, valuta lo stop a Model S e X e investe 2 mld $ in xAI.

Apple

Apple batte le attese con ricavi a 143,8 mld $ e EPS adjusted a 2,84 $, entrambi sopra il consensus. Trainano iPhone (85,3 mld $, ben oltre le stime) e iPad, mentre risultano sotto le attese Mac e Wearables.

Le vendite in Cina superano nettamente le previsioni. Le tariffe hanno generato costi per 1,4 mld $ nel trimestre. Per il Q2 2026 fiscale, Apple prevede crescita dei ricavi tra +13% e +16%, con margine lordo stimato 48–49%.

Microsoft

Microsoft chiude la trimestrale sopra le attese su ricavi ed utili, con ricavi a 81,3 mld $ ed EPS adjusted a 4,14 $.

Bene Productivity & Business Processes e Intelligent Cloud, entrambi oltre il consensus, mentre More Personal Computing risulta in linea. L’EBIT sale a 38,3 mld $, sopra le stime, con capex a 37,5 mld $, superiori alle attese.

Meta

Meta batte le attese con ricavi a 59,9 mld $ ed EPS a 8,88 $, entrambi sopra il consensus. La crescita è trainata dall’advertising (58,1 mld $), mentre Reality Labs resta stabile.

Le persone attive giornaliere salgono a 3,58 miliardi (+7% a/a). L’EBIT si attesta a 24,7 mld $, oltre le stime, con spese operative leggermente superiori al consensus. Per il Q1 2026, Meta prevede ricavi tra 53,5 e 56,5 mld $ e conferma forti investimenti nel 2026 con Capex tra 115-135 mld $.

La settimana di Athena SCF

Per questa settimana è tutto 😉

Buon investimento!
- il Team di Athena SCF

A cura di Davide Pasetto, consulente finanziario indipendente