Ciao, oggi parliamo di due temi che, insieme, definiscono il modo corretto di guardare ai mercati:

• da un lato il metodo (presente, passato e futuro degli investimenti)

• dall’altro i rischi concreti che il 2026 porta con sé

Perché prima di capire dove andare, bisogna sapere dove siamo e quali ostacoli potremmo trovare lungo la strada.

Il punto sui mercati 🔘

Passato, Presente e Futuro

Qualche giorno fa stavo parlando con mio padre. 

Parlando di un’analisi di portafoglio che avevo fatto su un portafoglio strutturato con prodotti postali (buoni postali, polizze multiramo, fondi comuni di investimento) siamo finiti per ragionare dell’impatto dei costi bancari e di quanto si spende davvero per investire.

Ad un certo punto ci siamo resi conto di una cosa:

Quando si investe, tutti vogliono parlare di passato e futuro, ma quasi nessuno parla del presente.

Eppure è proprio lì che si nasconde la cosa più importante.

Il passato

Sui rendimenti storici non ci sono discussioni: esistono dati, serie storiche, backtest, analisi statistiche.

Possiamo vedere come ha performato l’azionario globale negli ultimi 50 anni, come si è comportato l’oro durante le crisi, quanto hanno reso i bond nei vari cicli economici.

Il passato è la parte più facile: è scritto, misurato, verificabile.

Il futuro

Poi c’è il futuro.

Le aspettative di rendimento, i modelli, le previsioni, le simulazioni.

È il valore futuro di un determinato asset che ci entusiasma di più: provare a capire dove saranno i mercati tra 10, 20, 30 anni.

Quanto potrà rendere il mercato, quali saranno i nuovi trend del futuro, quali paesi sovraperformeranno gli Stati Uniti.

Ma il futuro, per definizione, non è certo.

Possiamo stimarlo, non controllarlo.

Il presente

E finalmente arriviamo al presente, il fulcro del nostro ragionamento.

Perché c’è una sola cosa che possiamo conoscere con assoluta certezza oggi, prima ancora di parlare di rendimenti passati o futuri:

I costi.

Quanto ci costa investire:

• Quanto costano i tuoi fondi bancari?

• Quanto costa il tuo fondo pensione ogni anno?

• A quanto ammontano le commissioni di compravendita nella tua banca?

• Qual'è la differenza tra pagare il 3% o il 0,3% all’anno?

• Quanto perdi, davvero, in dieci anni?

Questo grafico mostra l’incidenza annuale dei costi sul capitale investito:

Un costo annuo del 3% dopo 10 anni erode i tuoi rendimenti del -26%.

Dopo 25 anni più di metà del guadagno viene bruciato (-53%) solo per colpa dei costi.

Se in un anno il tuo fondo rende il 5% ma tu stai pagando il 3% di costi, in realtà hai guadagnato solo il 2%.

E quando il rendimento è negativo, il danno raddoppia: il mercato scende e i costi continuano a correre, perché quelli li paghi sempre.

Il presente è l’unico elemento sotto il nostro controllo totale.

L’unico aspetto che possiamo cambiare subito.

Ma come?

• vendendo un fondo bancario efficiente e comprando un ETF

• liberandosi dei prodotti obbligazionari e comprando un titolo di stato

• cambiando fondo pensione

• riscattando le polizze multiramo e le polizze unit linked che illudono ad una falsa garanzia del patrimonio investito (ne avevo parlato nel dettaglio in una newsletter passata, se fossi interessato a recuperarla rispondi a questa mail)

• valutando attentamente come stai gestendo il tuo piano di accumulo (PAC): se investi 100€ al mese ma la commissione è di 3€, sappi che stai lasciando sul piatto il 3% di rendimento
  
  

Questi sono tutti strumenti che nascono per essere venduti, non per far rendere chi li compra ma per arricchire chi li piazza.

Quindi prima ancora di chiedersi “dove investo?”, bisognerebbe chiedersi: “quanto mi costa investire così?”

Da dove partire

Il punto è semplice.

Prima di costruire un portafoglio basato su ciò che è successo nel passato e su ciò che ci aspettiamo nel futuro, bisogna sistemare il presente.

• Tagliare i costi inutili

• Sostituire strumenti inefficienti

• Eliminare i conflitti di interesse

• Capire esattamente cosa si sta pagando

Questo è ciò che cerco di fare ogni giorno:

Prima si elimina ciò che ti erode ogni giorno, i costi, e solo dopo ha senso guardare ai rendimenti passati e alle aspettative future.

Solo allora ha davvero senso chiedersi:

Come investire al meglio?

I 4 rischi per i mercati nel 2026

Secondo l’ultimo Global Fund Manager Survey di Bank of America, gli investitori istituzionali sono sempre più allineati su un punto: il 2026 non sarà un anno tranquillo. 

Il principale “tail risk”, cioè il rischio estremo che potrebbe cogliere i mercati impreparati, è oggi l’AI bubble (45% dei gestori la considera il pericolo numero uno).

Ma non è l’unica minaccia.

Seguono infatti:

• 17% il rischio tassi, con un rialzo disordinato dei rendimenti obbligazionari

• 16% l’inflazione

• 8% crisi del credito al consumo

Sul tema della bolla dell’AI non voglio dilungarmi in quanto l’ho già trattato nelle precedenti newsletter.

In sintesi, le domande che si stanno chiedendo gli investitori sono:

• Le aziende possono continuare a sostenere CAPEX così elevati senza comprimere margini e cash flow?

• I multipli sono già troppo tirati?

• Cosa succede se gli utili non seguono le aspettative?

• E se iniziano rotazioni violente dentro il settore, come già visto negli ultimi mesi?

• Cosa succede se i tempi di obsolescenza delle GPU si accorciano?

Il rischio non è tanto un crollo generalizzato del tech, quanto crisi di fiducia a ondate, con violenti spostamenti da un segmento AI all’altro.

Il secondo problema è legato al rischio tassi (17% dei gestori in allarme).

Il 2026 si apre con una grande incognita: 

La Federal Reserve sarà ancora indipendente?

Trump ha bisogno della Fed per realizzare la seconda parte del suo programma economico, quella più delicata.

E potrebbe essere il suo prossimo presidente (il mercato quota Kevin Hassett al 51%) ad aiutarlo.

Cosa comporta tutto questo?

• tagli dei tassi più aggressivi

• curve dei rendimenti controllate artificialmente

• acquisti diretti di Treasuries da parte della Fed con la diffusione nel mondo delle stablecoins per compensare la fuga degli investitori esteri

La terza problematica riguarda l’inflazione (16% dei gestori la indicano come principale minaccia).

L’inflazione è scesa rispetto ai picchi, ma non è domata.

E nel 2026 potrebbe tornare a farsi sentire per tre motivi:

• Deregulation

• Guerra commerciale “a bassa intensità”

• Prezzi delle case

La teoria di molti gestori è semplice: il 2026 resta un anno gestibile, ma l’inflazione potrebbe tornare a mordere nel 2027–2028.Il quarto e ultimo problema riguarda la crisi del credito al consumo (8% dei gestori lo temono).

Il 12,4% dei saldi delle carte di credito negli Stati Uniti sono ora inadempienti di oltre 90 giorni, il più alto che abbiamo visto dal 2011.

Anche i prestiti studenteschi e sulle auto stanno raggiungendo i valori massimi di inadempienza.

Il 6,7% dei mutuatari di auto subprime (auto acquistata tramite un finanziamento considerato ad alto rischio) è ora scaduto da almeno 60 giorni, il livello più alto mai registrato.

In conclusione il 2026 sarà un campo di battaglia dove gli Hyperscaler, la FED ed i consumatori americani saranno i protagonisti che renderanno i mercati molto volatili.

Notizie Flash

1. MSCI sta considerando di escludere dai suoi indici le aziende che accumulano bitcoin come principale attività. Se MSCI escludesse Strategy dai suoi indici, le uscite potrebbero raggiungere 2,8 miliardi di dollari, con un potenziale totale di 11,6 miliardi se altri indici seguissero l'eventuale esempio.

2. Bitcoin è tornato a quota 90.00$, riportandosi sui massimi delle ultime settimane dopo la fase di volatilità che aveva spaventato parte del mercato. Il rimbalzo è stato alimentato da nuove entrate istituzionali, volumi in rialzo e dall’aspettativa crescente di una Federal Reserve più accomodante nel 2026.

3. Kevin Hassett, attuale direttore del National Economic Council, sarebbe in pole position per diventare il prossimo Presidente della Federal Reserve. I mercati stanno già prezzando il rischio politico: su Polymarket le probabilità assegnate a Hassett sono salite al 51%, contro il 22% di Waller e il 19% di Warsh. Una sua eventuale nomina rafforzerebbe l’influenza di Trump sulla banca centrale, alimentando i timori di una Fed più politicizzata e potenzialmente più accondiscendente sui futuri tagli dei tassi.

La settimana di Athena SCF

Per questa settimana è tutto 😉

Buon investimento!
- il Team di Athena SCF

A cura di Davide Pasetto, consulente finanziario indipendente